龙源电力中报公布，火电瘦身，新能扩容，现金压力不小

龙源电力这一份2025年中报刚一出来，资本市场上可是炸锅了，大家的神经跟搭了高压线似的，连数据表里那一串串数字都快看出暴风骤雨了，说真的，你要是不看数据，光听今年燃气和新能源流行的风头，谁能想到龙源这回营业收入居然砍了两刀，硬生生掉了十八点六一个百分点，净利润也缩水一截，差不多十三点七九个百分点，数着数着心里就咕咚咕咚直跳，怎么回事？是不是又有什幺“大新闻”要爆了？

可谜局就在这儿，营收、净利润都在往下跑，毛利率却跟打了鸡血一样直接飙升12.9%，甚至净利率也跟着提升了7.33%，咱这个“盈亏剪刀差”为什么这么狠？难不成背后藏着什么曲线操作？财报一遍遍翻下来，这个疑惑是真的让人挠头，龙源到底是怎么做到的，明明赚钱少了，还能把利润率修得这么漂亮，妥妥的一道思考题啊——你信不信，没人第一时间能把这里面的逻辑缕清。

数据这东西，有时候跟人的体感完全不是一个世界，第一季度和第二季度比起来，又是两种写法，第二季度营业总收入还是在下滑，75.17亿，较去年同期又矮了一大截，不过第二季度归母净利润居然稳住了，差不多，只有0.07%的微弱降幅，这待遇说起来还挺耐撕，就像不管风多大，船总能漂在水面上，这里就得看公司到底在玩些什么财技。

要说龙源这份中报，各项指标都是“大家看得懂，但摸不清”的谜面。毛利率干到40.87%，同比猛涨11.56%，净利率也刷到25.58%，同比拉高5.38%——这要是搁股票群里，妥妥小作文能写十几篇，好得让人摸不着头脑，销售、管理和财务费用加总19.22亿，三费占营收比例拉到12.27%，敢敢同比增加25.16%，你就说一句“刺激不刺激”，以前大家还觉得风电企业都很“土”，现在三费抢镜，不知道是不是公司战略转型的前奏？

每股净资产提高到8.95元，同比涨了5.49%，这数据还算对得起新能源这块牌子，但每股经营性现金流却掉到0.8元，同比少了8.49%，每股收益只有0.4，同比减了13.01%。总之，就是毛利在涨，整体利润却打折，现金流有点虚，像是那种表面光鲜，实际手里钱紧巴巴的小老板，一组数据下来，咱们脑海里纷纷响起“这钱都去哪了”的呼声。

说到变动特别大的财务项目，更是通篇谜团。长期借款削了4.29%，说是期末直接按照合同还计划，搬了一堆到一年内到期的长期借款，一句话，“借钱划拉得更细致了”；营业收入锐减18.61%，主因是2024年下半年把旗下火电子公司处理掉，这一删，收入直接少了40.5亿。但你别高兴太早，光伏新项目上半年陆续开张，装机容量同比激增，光伏售电收入一口气加了6.42亿，听着是不是又燃又有冲击力？

继续扒风电这一块，市场化交易搞大了，“平价”风电项目吭哧吭哧往上涨，结果风电分部平均电价反倒掉了3.76%，这波操作有点像农贸市场“白菜价”，风电平均利用小时数也在降，导致风电分部售电收入又砍了2.39亿，最后各分部其他收入顶住了点儿小差距，加了0.68亿，不看细节只看总账，你会发现其实整体收入已经透出了不少结构转变的影子。

营业成本这方面，跌幅比营收还狠，“躲开了火电分部成本”，一口气少了24.05%，火电子公司被处置掉后，这块成本就是一个“玩消失”，而所得税费用也跟着变动——少了5.04%，同样因为火电分部利润没了，税基直接收缩。这些变动背后，其实是整个公司在把重心向新能源倾斜，但这种操作看下来，表面花哨，暗地里却有点“腾挪空间”的意思。

最有意思的还不是这些硬数据玩法，而是现金流的逻辑，经营活动里的现金流量净额少掉8.49%，归因火电分部不在，经营现金那束大流没了，可再生电费补贴也回款变慢，投资活动产生的现金流量净额反倒多添了11.69%，因为风电、光伏项目建设投入变小，加上去年那一笔“非同一控制企业合并”大额收购款今年没有重复出现，结果整体净流入提升了不少，这么一对比，已经很能说明龙源正在“收缩战线”，抓主业务，精简优化资金流。

到了筹资活动一块，资金净流出加大——筹资活动现金流净额少了11.71%，主要是今年借款收到的钱减得比偿还债务的减少还要快，净流出直接放大，这里就不得不说龙源在资金池子上的压力还真不小，公司需要玩精细账目，才能hold住现在的业务扩张。

唯一让人有点舒坦的亮点，是现金及现金等价物净增加额爆了28.69%，可你往前一追，发现还是上面那些火电分部、光伏“潮流”、风电平价时间点、装机容量扩张等套路的重叠结果——一边是旧业务砍出去，空出来的口子，全靠新能源项目在硬撑，这种业务结构调整，比起表面风光，实则内部的权衡才是最大看点。

说到公司ROIC，年度资本回报率做到5.46%，算不上“逆天改命”，但维持了中规中矩的水平（历史年报ROIC中位数5.74%，去年跌到5.14%），投资回报就是这种“不高不低”的稳步发展，中长期来看，还不满足挑剔型投资人，但基本对得起波动期的安全垫，公司过去的财报整体健康，就是上市时间才没满十年，数据均分参考意义有限，公司还在一个持续优化和升级的过程之中。

公司商业模式其实就是“资本开支驱动型”，再白话一点就是靠投新项目、扩装机、一直烧钱升级，资本支出非常刚性——哪怕光伏、风电已经风头正劲，公司还是得不停加码做规模，一不小心就容易踩到资金压力的大坑，这里要认真研究每一项资金的流向，到底哪些项目是真正值钱、能持续回报的，这才是龙源财报后头大家关心的隐忧。

财报体检工具给了两条硬核建议，非常直接，第一，关注公司现金流状况，货币资金和流动负债只占4.3%，这个安全边界太窄，稍有意外就得瑟瑟发抖；第二条，债务问题更绝，有息资产负债率高达52.74%，一半以上靠借钱撑着，这可不是闹着玩的，资金杠杆一旦失控，业务扩张全靠“喝口汤继续跑”，外部融资风险说不准什么时候就要冒头。

证券研究员的预期比较乐观，大家看好2025年还能赚到65.61亿元，每股收益0.79元，整个市场研究还是偏向“守望未来”，没把现金流和结构性隐患摆得太明，实际测算下来，要注意资金和负债双重压力。

龙源电力最大持股基金是交银国企改革灵活配置混合A，规模21.33亿，净值1.9002，这一年涨了35.29%，基金经理沈楠手里攥着真家伙，不管龙源业绩短期波动如何，整体还是被专业资金用脚投票，股价稳扎稳打，但这股乐观劲要是只盯着一两个季度的数据，“踩坑”的概率还是在那儿，底层体制和资金安全需要足够警惕。

其实这份中报，哪一行数字都像谜语，看下来不怕你猜错，就怕你想多。一边是传统火电业务主动瘦身，另一边新能源涨风头，全靠光伏和风电做主打；经营现金流压力不改，投资收缩，资金安全红线拉得更细，这一整个“瘦身健体”的路线在新能源行业里并不稀奇，但龙源这回把曲线修到了极致，好似拿掉了所有包袱之后，盈利能力还能上升，财报数据鸡蛋里挑骨头，怎么看都让投资人手痒，忍不住多复盘几次。

说白了，这还是一场资本与行业创新的赛跑，龙源电力表面风平浪静，实则水下暗流涌动，不管是“三费”抢高光，还是资产负债率飙新高，每一处都是“精细抠数”，对于想冲进新能源板块的投资朋友，这些数字温差不容小觑，别光看盈亏一角，要把现金流、债务、项目收益全盘打量，否则一不留神就是“高处不胜寒”。

有时候，财报就像拼图，每多一块信息，你的理解就更立体一点，大户和散户的观点也会剪不断理还乱，火电剥离算“断臂求生”，光伏风电又粉墨登场，表面风光和内核隐忧并存，大家都在等龙源下一步的转型落地，不然现在的“高毛利低现金”格局，说不定哪一天就要边走边修补。

经济周期里的每一场企业转身，龙源电力都在步步为营，从老派火电走向新能源，不光在财报表里找自己的位置，资本市场也在用脚投票，真刀真枪的考验，公司能不能顺利突破资金困局，还得看未来半年的一手牌是否够硬。

所以这份2025年中报，其实是给市场出了一道略微带坑的选择题，一边是“漂亮账面”，一种是“资金焦虑”，你到底愿意相信哪一个？到底长期稳健发展能不能摆脱行业周期陷阱？对于新能源投资者来说，这场独角戏有得聊，机构和散户的风向各不相同，但背后的隐忧已经写在最新表格里，想解谜，还得继续追踪后续数据变化。

嘿，你说看了这些财报冷数据，咱们是不是也该聊聊：龙源电力后续的“资本开支+新能源扩容”双轮模式，是不是未来新能源大公司的标配套路？你怎么看待他们这套“扭亏增效”的操作，有啥独家见解，欢迎留言讨论，财经迷都准备捋袖子了！

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