先导智能颠覆固态电池传统，引领技术新革命

固态电池规模化落地，预计到2030年。虽然2027年量产试水，不过商业价值有限，主要应用于高端车型。而设备板块则提前受益，因为相关订单提前释放，先导智能作为行业龙头，业绩预期向好。与固态电池研发同步，公司设备工艺持续升级，由于量产环节已完全打通，因此合同负债、存货及应收款早有体现。

先导智能全球市占率22.4%，中国市场占约34%。这一数据虽是去年统计，今年有望再创新高。除龙头地位外，卡位固态电池设备，公司优势显著，诸多实验室项目首选合作。随着固态技术迭代，设备性能同步提升，2024年已实现全流程标准化。董秘此前公开表述，量产、全线工艺均已具备，更意味着未来批量出货无技术障碍。

如此一来，2024年后行业格局重塑，固态电池设备产业规模有望迈向千亿级。假如进展顺利，2030年中国市场体量可能触及一千亿，先导智能预期份额三四百亿元。订单释放已陆续体现在业绩，前三季度营收同比增长15%，扭转此前增速下滑趋势，重要动力为海外订单以及固态电池设备规模扩张。

值得注意，出海战略对于所有行业龙头均属必然选择。先导智能海外营收三年持续增长，由2022年的12亿跃升至2024年28亿，上半年达到11.5亿，新签订单124亿，其中六成来自海外市场。海外市场不仅毛利率相对更高，而且对现金流的改善更为显著，对比国内冗长的交付、款项周期，海外客户回款更积极。

国内市场设备交付周期拖延较为普遍，合同付款大多约定“3331”模式，但实际首付难全额到账，尾款留存比例也远高于理想，客户拥有较大自主权。产品交付后，经常已安装试生产，理论上货款应基本结清，可实际往往存货仍居高位，甚至尚未产生应收账款。这导致资产周转受限，现金流压力加大。

某种程度上，存货规模攀升既保障客户利益，也让公司规避部分计提坏账风险，但牺牲了资产效率。这也是先导智能存货连续多年高于应收款的主要原因。2020年公司存货仅78亿，现已升至149亿。固态电池设备放量后，这一趋势料将延续，交付与回款错配成为行业常态。部分已交付设备客户却迟迟未付款，账面收益率受损，但双方对此心照不宣。

资产收益率降低其实不是关键，更值得关注的是现金流紧张。过去两年，行业产能过剩影响端到端结算，先导智能经营现金流净额转负。公司不得不通过多元措施应对，包括起诉客户索款与融资举债。短期借款去年飙升至17亿，长期借款突破25亿，今年仍高达24亿。利息支出因此增加，财务费用由负转正，2023年利息成本已达亿元。

研发投入随之放缓，行业发展关键期，公司研发费用仍有调整。固态电池设备转型，技术迭代需加码，但2024年前三季度研发费用同比下滑3%。虽然幅度不算大，但关键节点上，技术突破需要持续支撑。设备研发分为两阶段，先对接客户实际需求联合开发，后主动引领行业进步。目前公司已完成前一阶段，未来应聚焦自主创新，保持技术领先。一般设备企业需同时布局三代技术，实现生产、储备及研发并举，而固态电池赛道远未成熟，公司压力不容缓解。

由此可见，先导智能选择融资扩张，目的是保障研发与交付不掉队。随着海外订单贡献升高，经营现金流短期改善，国内市场依旧面临杠杆扩充与现金流延迟双重挑战。纵观产业链条，强势企业往往掌握主动，而设备企业受制于上下游真实议价，一些客户拖款现象短期难以改观。

而言，设备制造虽有高成长空间，却也伴随资金链压力。现金流管理与技术研发并重，龙头企业唯有坚韧应对多元挑战，方可在行业迭代中保持竞争优势。希望先导智能持续领跑赛道，引领固态电池设备技术进步，为行业发展注入更多活力。